中金发布研究报告称，维持滔搏（06110）“跑赢行业”评级，FY25/26年EPS预测0.22/0.28元不变，目标价3.1港元不变，对应14/10倍FY25/26年市盈率。公司公告3QFY25（2024年9月至11月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积较8月底减少2.1%。

　　中金主要观点如下：

　　季度流水增速降幅环比收窄，以库存为核心要素指导运营。

　　3QFY25（2024年9月至11月）滔搏全渠道收入同比下降中单位数，环比上季度的低双位数下滑有所收窄。

　　分渠道看，季内零售渠道流水跌幅略好于加盟渠道，渠道优化仍在进行中，直营门店毛销售面积同比减少4.4%、较8月底减少2.1%，截止11月末滔搏直营门店数量同比减少高单位数，直营店单店平均面积同比仍在增加；线上流水依旧保持着快速增长，公司顺应线上双十一等促销节日节奏提前的背景，有效把握销售机会，3QFY25线上有双位数的同比增长，直营线上收入占直营收入比例已达40%。

　　库存和折扣方面，公司以“FY25财年底库存同比改善”为核心目标指导季内运营，3QFY25季内适当放开零售折扣以控制库存，同时由于线上占比提升，公司季内零售折扣同比加深。截至11月，滔搏库存去化进度符合预期，3QFY25末库销比保持在4-5的正常范围内。分品类看，季内专业运动品类增速快于大众运动品类，运动休闲品类增长压力相对较大。

　　主力品牌Nike正在积极调整中。

　　滔搏主力品牌之一的Nike目前正在产品端进行积极调整，该行预计品牌将在跑步、户外等专业运动细分领域有所创新，滔搏作为Nike中国优秀的战略合作伙伴也在与Nike共同探讨品牌营销和销售在中国的落地执行。展望未来，该行期待Nike品牌逐步走出调整期，并为滔搏的收入增长带来弹性。

　　风险：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。